美國聯邦儲備局於12月宣布減息0.25厘，符合市場預期，年內累計減息幅度達0.75厘。值得關注的是，今年減息邏輯已由對抗通脹轉向應對就業市場放緩，反映政策重心出現顯著調整。其中，關稅措施對通脹的推升作用低於預期，而就業增長動力減弱所帶來的風險日益突出。展望2026年，美聯儲貨幣政策走向不僅需關注經濟基本面變化，更將受到聯儲主席及委員會人事變動的深遠影響。

2025年期間，特朗普政府多次介入美聯儲人事安排及政策決策，加劇內部意見分歧，對央行獨立性構成實質性挑戰。隨著新一任主席換屆前景逐漸明朗，自11月下旬起，白宮與多家媒體頻繁釋放信號，暗示現任白宮國家經濟委員會主任凱文·哈賽特（Kevin Hassett）有望成為下任聯儲主席。特朗普於12月2日進一步表示，可能於2026年初公布新任主席提名。目前，美國預測市場Polymarket的數據顯示，哈賽特獲提名概率高約80%，反映市場對此預期甚高。

哈賽特長期參與共和黨政府財稅政策制定，此前曾公開支持採取更大幅度、更持續的減息路徑，市場分析認為他若上任，可能推動寬鬆貨幣政策以配合特朗普政府的擴張性財政方針。然而，哈賽特在12月8日的最新講話中態度轉趨中性，強調貨幣政策須嚴格依賴經濟數據，拒絕就未來半年減息路徑提供前瞻指引，顯示其態度謹慎，亦引發市場對其政策立場是否一致的討論。

關稅對通脹影響遜預期 就業市場持續承壓

2026年美國就業市場預計將保持疲弱態勢。美國失業率從今年1月的4%攀升至9月的4.4%，創2021年10月以來新高，且已略高於美聯儲預測的長期失業率4.2%。在官方數據缺失的情況下，參考芝加哥聯儲的模型預測，10月至11月失業率可能進一步升至約4.45%。就業市場走弱受多重因素影響，包括長期結構性趨勢、政策不確定性及人工智能（AI）技術對勞動力的替代效應等。展望2026年，預計就業市場將繼續降溫，但不會急劇惡化，失業率可能上升至4.5%以上。最新貝弗里奇曲線（反映職位空缺率與失業率關係）顯示，隨著職位空缺數下降，失業率有可能進一步攀升。

另一方面，2026年美國通脹反覆的風險相對可控。關稅對通脹的影響低於初期預期，同時服務通脹呈現降溫趨勢。今年以來，美國核心CPI與核心PCE通脹率分別在3%和2.8%附近窄幅波動。研究顯示，關稅對商品終端價格的傳導存在多重阻滯，包括進口商利潤壓縮、供應鏈調整及匯率波動等。與此同時，服務通脹回落抵消了商品通脹的上升，其中住房成本降溫是主要貢獻因素：核心服務CPI按年升幅從1月的4.3%下降至9月的3.5%，對核心通脹的貢獻減少0.6個百分點。2026年，商品與服務通脹走勢可能繼續分化，導致核心通脹較2025年溫和下降，但仍高於2%的政策目標。

基準情境：2026年或再減息兩次 利率趨近中性水平

在基準情形下，分析預期美聯儲2026年可能再減息兩次，使聯邦基金利率目標區間下限降至3%左右，接近所謂「中性利率」水平。這一預測主要基於以下考慮：首先，通脹走勢趨於平穩，而就業市場走弱風險較高，為進一步減息提供空間。其次，在就業市場弱於長期趨勢、通脹仍高於目標的背景下，將利率校準至中性水平被視為較優策略。最後，白宮對美聯儲的干預，包括主席換屆等因素，可能推動政策天平向寬鬆傾斜，但由於貨幣政策決策最終由公開市場委員會（FOMC）票委投票決定，且2026年票委構成可能較今年更偏鷹派，故不宜高估行政干預的實際效果。

減息節奏方面，預期上半年兌現的可能性較高。上半年就業市場預計維持疲弱，通脹相對穩定，美聯儲有較充分理由集中減息。其後，隨著減息對經濟的支撐作用顯現，就業市場逐步企穩，減息進程可能暫停。

對經濟與市場影響多維度 獨立性風險成關注焦點

美聯儲適度減息有助托底美國經濟及全球金融市場，但提振作用可能有限。原因包括：一、利率僅降至中性水平，並非重回擴張性貨幣政策，尤其在暫停減息階段，市場情緒可能再度緊張。二、美聯儲獨立性持續面臨挑戰，可能部分抵消減息的積極影響。三、除貨幣政策外，美國財政與關稅政策、AI技術發展、非美經濟體表現等因素，亦將對全球經濟產生重要影響。

對美國經濟而言，減息對增長與就業的促進作用預計有限。2026年美國經濟增長前景複雜，財政政策效果、關稅影響持續性、AI帶動的商業投資等因素交互作用，而消費、地產投資、出口等領域改善難度較大。減息雖可降低借貸成本，但難以根本扭轉經濟「軟着陸」趨勢。就業市場除宏觀需求降溫外，還面臨勞動力流失、AI替代等結構性挑戰，弱勢格局可能更難扭轉。通脹方面，小幅減息不易引發通脹大幅上行，但若美聯儲獨立性顯著受損，導致市場通脹預期脫錨，則可能推升實際通脹風險。

美元資產表現分化 人民幣匯率料保持韌性

美元資產方面，預期將呈現分化格局：

• 美債：收益率曲線趨於陡峭，中短期利率受惠於減息，但長端利率（如10年期）下行空間有限，甚至可能在下半年反彈。原因包括獨立性風險推升通脹預期，以及財政擴張可能抬高期限溢價。

• 美股：在適度減息與經濟軟着陸情境下有望表現積極，但波動風險不容忽視。獨立性風險、美債利率下行空間不足、美股高估值與AI投資泡沫等均可能加劇市場震盪。

• 美元匯率：減息本身對美元指數影響有限，因其更取決於美國與非美經濟體的相對表現與利差。2026年，美聯儲獨立性風險與美元信譽問題可能壓制美元，而歐洲、日本等地經濟與政局亦將產生影響。

• 黃金：有望受惠於減息環境與獨立性風險。儘管美債利率下行空間受限，但若美元信譽擔憂持續，黃金避險吸引力可能進一步提升。2025年金價與實際利率走勢背離，已反映此邏輯。

對中國經濟與資本市場而言，美聯儲適度減息可托底外需與國際金融環境，創造有利外部條件。然而，中國經濟運行主線仍取決於國內因素，包括房地產市場止跌回穩、消費提振、債務優化等內生動力修復。人民幣匯率在2025年走強，除美聯儲減息與美元走弱外，更得益於出口韌性、貿易局勢改善及人民幣資產吸引力上升等內在支撑。2026年，這些支撑因素有望延續，人民幣匯率料保持韌性。在美元流動性適度寬鬆、中國科創發展與資本市場改革推進的背景下，中國資產表現仍值得期待。