SpaceX首日掛牌漲近兩成 業界指定價反映太空經濟長線願景

SpaceX於6月12日正式登陸資本市場，IPO定價為每股135美元，掛牌首日交投熾熱，收市報160.95美元，較招股價顯著上揚約19.2%，全日成交額位居環球新股前列。作為近年最具話題性的科技巨頭上市案，本次首日表現無疑為市場注入強心針，惟股價後續能否站穩高位，仍取決於其商業化進程的兌現速度。

針對SpaceX本次定價策略，國投證券國際研究部首席宏觀分析師黃焯偉表示，本次IPO定價更偏向信心定價，而非單純的估值定價，資本市場明顯看中馬斯克所構建整個商業生態的未來發展潛力。他進一步指出，一方面，SpaceX透過可重複使用火箭技術持續壓縮單位發射成本，這項成本優勢將與星鏈（Starlink）寬頻業務形成強勁的協同效應，有助於加速全球衛星互聯網的部署節奏。另一方面，企業已規劃在中長期將AI算力及運力基礎設施延伸至太空軌道，結合特斯拉無人駕駛車隊等關聯板塊的聯動發展，長遠有望催生出規模達數萬億美元級別的全新市場，當前資本市場主要交易的正是這一長期發展預期，短期財務指標並非定價核心。

談及支撐SpaceX榮登全球最大IPO之一的估值邏輯，信達證券資產管理事業部業務總監胥珩剖析指出，SpaceX並非按照傳統航天製造企業的框架進行估值，其估值核心實質來自太空基礎設施、AI算力佈局、行業壟斷地位及文明級敘事四重溢價。他補充，傳統航天企業多以訂單式製造為主業，具備低毛利、重資產、發展周期漫長的特徵，業內市銷率普遍維持在1至3倍區間。反觀SpaceX，已成功構建火箭發射服務、星鏈衛星互聯網、太空AI算力基礎設施三輪驅動的商業模式，實現了從硬件製造商向綜合太空服務商的商業模式躍遷。此外，馬斯克持續提倡的火星殖民、人類多星球生存等遠景理念，雖短期難以量化，卻為企業品牌與市場想像空間增添了文明層面的價值加持，這是傳統航企從未具備的無形資產。

黃焯偉補充提到，馬斯克已明確將整個太空產業鏈重新定位為AI基礎設施的延伸，未來算力發展將是企業最核心的戰略方向。他認為，投資SpaceX與特斯拉，本質上是參與一個涵蓋通訊、運輸、能源及計算的龐大未來產業生態布局，而非單純押注單一產品線的盈利表現，這正是其能夠支撐當前高估值倍數的深層原因。

市場消息指，此次SpaceX IPO明確禁止內地及香港投資者參與認購，相關安排引起兩地業界廣泛關注。對於這一限制所傳遞的訊號，胥珩認為，戰略科技領域的資本已呈現明顯的陣營化特徵，中美兩國在戰略科技資產上的資本流動，正從過去相對模糊的交叉狀態轉向剛性隔離。他強調，該事件可被視為中美博弈從貿易戰、科技戰進一步向金融戰升級的標誌性節點，未來高端產業的融資壁壘或將愈趨嚴苛。

胥珩亦指出，結合近期內地監管部門啟動跨境投資與開戶整頓工作來看，兩地監管層的監管思路正趨於一致，即共同引導資本有序回流至本土產業鏈，以確保關鍵戰略領域的融資安全與自主可控。他預計，這股趨勢將在中長期持續影響跨境資本配置格局。

伴隨SpaceX正式上市落地，全球太空經濟熱度持續升溫。黃焯偉對此表示，從理論層面審視，太空經濟具備扎實的價值兌現基礎。目前星鏈服務已實現盈利，根據公開資料其用戶規模持續擴張，產生的穩定現金流足以支撐企業後續的研發投入與星座擴建。不過，他亦提醒，行業整體發展仍面臨諸多技術瓶頸，例如太空算力雖可有效解決地面數據中心的電力與散熱問題，但運載火箭的單位運輸成本仍需實現大幅下降，只有當發射經濟性取得突破性進展，太空經濟的實際商業效益才能大規模釋放。目前業界對行業價值變現的時間表仍存在明顯分歧，短期內過高的預期或面臨修正壓力。

商業航天已被國家列為培育新質生產力的核心賽道之一。對於中國商業航天的發展路徑與投資前景，胥珩認為，國內商業航天以政策驅動為主要動能，伴隨可重複使用技術陸續突破、發射成本逐步下降、以及更多應用場景落地，行業正迎來資本密集投入的爆發期。從投資操作角度而言，國內商業航天產業鏈上的上市公司短期內或因整體板塊高估值而面臨股價較大波動，但中期來看，具備強勁的高成長屬性，投資者需在波動中辨識具備核心技術壁壘的標的。他建議，長線資金可重點關注具備獨立研製火箭及衛星能力的企業，以及關鍵零組件國產化替代的細分領域。